NTC (Khuyến nghị Khả quan): NTC3 sẽ là động lực tăng trưởng chính giai đoạn 2023-2027
SSI Research: Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ do NTC tổ chức vào ngày 15/6/2023. Trong năm 2023, công ty đặt kế hoạch doanh thu là 812 tỷ đồng (+203% svck) và LNST là 284 tỷ đồng (+11% svck). Kế hoạch doanh thu cho thuê đất khu công nghiệp là 640 tỷ đồng (+238% svck). Kết quả kinh doanh khả quan cho năm 2023 nhờ đóng góp mới từ dự án NTC 3 bên cạnh kinh doanh phần còn lại của KCN NTC1 & 2:
(i) Kế hoạch cho thuê đất khu công nghiệp NTC 3 là 90 ha, với giá thuê 122-128 USD/m2/chu kỳ thuê và phí quản lý là 0,6 USD/m2/năm;
(ii) Bên cạnh đó, doanh thu cổ tức từ công ty liên doanh, liên kết theo kế hoạch là 169 tỷ đồng (+8% svck).
Cập nhật dự án Khu công nghiệp NTC 3: NTC đã nhận được quyết định cho thuê đất của UBND tỉnh Bình Dương để phát triển dự án KCN NTC 3 vào ngày 24/05/2023. NTC dự kiến sẽ hoàn tất các thủ tục còn lại: (i) Quyết định thu thuế do UBND tỉnh Bình Dương ban hành; (ii) Giấy phép xây dựng do Ban Quản lý Khu công nghiệp Bình Dương cấp; (iii) giấy phép đánh giá tác động môi trường; (iv) giấy phép phòng chống cháy nổ; (v) xây dựng cơ sở hạ tầng chung. KCN NTC 3 dự kiến sẽ bắt đầu hoạt động vào Q4/2023.
Kế hoạch CAPEX là 1,58 nghìn tỷ đồng (+250% svck): NTC dự kiến sẽ góp vốn vào các công ty liên kết sau:
(i) CTCP Khu công nghiệp Bắc Bình Phú (NTC hiện sở hữu 40%): NTC dự kiến tăng vốn thêm 48% lên 112 tỷ đồng để đầu tư vào Khu công nghiệp Bắc Bình Phú (với tổng diện tích là 317 ha)
(ii) CTCP KCN Cao su Bình Long (NTC hiện sở hữu 36,66%): NTC dự kiến tăng vốn thêm 73% lên 123,2 tỷ đồng để đầu tư mở rộng KCN Minh Hưng 3 (tổng diện tích là 577,5 ha)
(iii) Vốn đầu tư xây dựng cơ bản KCN NTC3 là 196 tỷ đồng.
Công ty có kế hoạch chi trả cổ tức bằng tiền mặt là 60% trên mệnh giá cho năm 2023, tương đương với tỷ suất cổ tức là 3,6% theo giá thị trường hiện tại. Công ty cũng có kế hoạch chuyển từ sàn Upcom sang HOSE trong năm 2023-2024.
Chúng tôi dự báo doanh thu và LNST lần lượt đạt 415 tỷ đồng (+54% svck) và 310 tỷ đồng (+21% svck) và cao hơn kế hoạch năm 2023 của công ty – dựa trên các yếu tố sau:
KCN NTC3 là động lực tăng trưởng chính của NTC: KCN NTC3 có tổng diện tích đất là 345 ha, với tổng vốn đầu tư là 1.485 tỷ đồng. Sở hữu lợi thế kết nối với các trung tâm công nghiệp như TP.HCM, Bình Dương, KCN NTC3 sẵn sàng thu hút thêm các nhà đầu tư. Chúng tôi ước tính diện tích đất thương phẩm của dự án là 254 ha, với giá thuê kỳ vọng là 120-130 USD/m2/chu kỳ thuê. NPV của dự án ước tính là 2,5 nghìn tỷ đồng.
Trong năm 2023, chúng tôi ước tính NTC sẽ ghi nhận 5ha đất cho thuê tại KCN NTC3 với giá thuê 120 USD/m2/chu kỳ thuê, trong khi doanh thu dự báo đạt 128 tỷ đồng và LNTT đạt 64,2 tỷ đồng (tỷ suất lợi nhuận trước thuế đạt 46,5%). Diện tích ghi nhận ước tính thấp hơn so với kế hoạch của công ty do chúng tôi lo ngại việc hoàn thiện các thủ tục pháp lý có thể kéo dài lâu hơn dự kiến và nhu cầu thuê chậm do khách hàng chủ yếu của NTC là các công ty xuất khẩu.
Cổ tức ổn định từ công ty liên kết: NTC có 11 công ty liên kết và đầu tư tài chính, trong đó có 7 công ty là chủ đầu tư KCN. Tổng giá trị đầu tư trong Q1/2023 là 1,5 nghìn tỷ đồng (với giá trị đầu tư ban đầu là 454 tỷ đồng). Cổ tức dự kiến đạt 60-75 tỷ đồng trong năm 2023.
Chi phí lãi vay dự kiến đạt 24,4 tỷ đồng (+2,09x svck) chủ yếu từ khoản vay cho dự án NT3. Tiền mặt và khoản đầu tư ngắn hạn đạt 1,2 nghìn tỷ đồng – chiếm 27% tổng tài sản.
NTC đang giao dịch với P/E và P/B dự phóng 2023 lần lượt là 13,1x và 5,0x – cao hơn mức P/E trung bình của các chủ đầu tư KCN là 11,5x và P/B là 2,1x. Chúng tôi đưa ra khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu NTC, với giá mục tiêu là 185.900 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 13,8%) dựa trên định giá RNAV. Chúng tôi cho rằng KCN NTC3 sẽ bắt đầu hoạt động vào cuối năm 2023 với diện tích đất thương mại là 254 ha, trong bối cảnh các khu công nghiệp tại Bình Dương đã hết đất cho thuê với tỷ lệ lấp đầy đạt trên 92%. KCN NTC3 sẽ là nguồn doanh thu chính của NTC, với tỷ suất lợi nhuận gộp dự báo trên 45% và NPV của dự án là 2,5 nghìn tỷ đồng.
 |
GAS (Khuyến nghị Mua): Vị thế vững vàng
Chứng khoán BSC: Chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu mới cho GAS là 110,500 VND/CP, giảm 27% so với báo cáo gần nhất, do giảm dự báo về lợi nhuận năm 2023. Tuy nhiên, BSC vẫn duy trì khuyến nghị MUA đối với GAS, do giá cổ phiếu đã điều chỉnh 30% kể từ đỉnh. Chúng tôi vẫn duy trì quan điểm tích cực về triển vọng của GAS trong trung và dài hạn nhờ giá dầu duy trì ở mức cao trên 70 USD/thùng, và các dự án tiềm năng trong thời gian tới như LNG Thị Vải hay Lô B – Ô Môn.
BSC dự báo DTT và LNST của GAS năm 2022 lần lượt đạt 87,804 tỷ VND (-13% YoY) và 12,244 tỷ VND (-19% YoY), EPS FW = 6,018 VND/CP với giả định (1) Giá dầu trung bình năm 2022 đạt 80 USD/thùng (-20% YoY); (2) Sản lượng tiêu thụ khí khô đạt 8.1 tỷ m2 (+3.5% YoY), và LPG đạt 1.9 triệu tấn LPG (-6% YoY ); và (3) Doanh thu tài chính đạt 2,057 tỷ VND (+31% YoY) nhờ mặt bằng lãi tiền gửi tăng .
Quan điểm đầu tư:
Sản lượng khí được cải thiện 3% YoY nhờ nhu cầu huy động khí tăng trở lại từ các nhà máy điện kể từ quý 2/2023.
Triển vọng tăng trưởng dài hạn từ mảng LNG kể từ năm 2024, với vị thế là nhà phân phối lớn nhất cả nước.
Định giá hấp dẫn với P/E và P/B dưới mức trung bình nhiều năm.
Trong Q1/2023, DTT của GAS đạt 21,214 tỷ VND (-21%YoY), và LNST đạt 3,417 tỷ VND (-2% YoY). Trong quý 1, GAS đã cung cấp 1.89 tỷ m3 khí khô (-6% YoY); sản xuất và kinh doanh 417 nghìn tấn LPG (-24% YoY); và 23 nghìn tấn Condensate (-36% YoY).
DPM (Khuyến nghị Mua): Vững tâm trong thế khó
Chứng khoán Mirae Asset: DPM là một trong những doanh nghiệp hàng đầu trong lĩnh vực phân bón và hoá chất, chiếm 46% thị phần Urê và 19% thị phần NPK trong nước. Nhà máy đạm Phú Mỹ đến nay đã sản xuất và cung ứng trên 14 triệu tấn phân đạm (Urê) chất lượng cao ra thị trường. Năm 2022, sản lượng sản xuất nhà máy đạm Phú Mỹ đạt 917 nghìn tấn/năm (mức cao nhất từ trước tới nay), tương đương 115% công suất thiết kế. Trong đó, DPM xuất khẩu 191 nghìn tấn Urê.
Quý 1/2023, doanh thu thuần và lãi ròng lần lượt đạt 3.264 tỷ đồng và 260 tỷ đồng, giảm 44% và 88% YoY: 1) Biên lợi nhuận gộp giảm từ 48% xuống 16% YoY vì sản lượng Urê giảm do nhu cầu tiêu thụ nội địa thấp, cũng như giá bán phân bón giảm nhưng giá khí nguyên liệu đầu vào tăng; 2) Doanh thu tài chính tăng 50%YoY, đạt 70 tỷ đồng nhờ lãi tiền gửi, tiền cho vay tăng 148% YoY; 3) Chi phí tài chính giảm 8% YoY, do lỗ chênh lệch tỷ giá giảm 58% YoY.
Nga và Trung Quốc đã nới lỏng các biện pháp hạn chế xuất khẩu phân bón, nguồn cung gia tăng khiến giá phân bón giảm. Theo số liệu của Tổng cục Hải quan, quý I/2023 cả nước xuất khẩu 404.912 tấn phân bón các loại, tương đương 183,58 triệu USD giảm 40,2% về kim ngạch, giá trung bình đạt 453,4 USD/tấn giảm 30% so với quý I/2022. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng sản lượng tiêu thụ trong nước sẽ bắt đầu cải thiện từ Q2 khi bước vào vụ mùa nông sản cao điểm.
Nền tảng tài chính tốt với lượng tiền mặt và tiền gửi ngân hàng dồi dào đạt 7.308 tỷ đồng tại ngày 31/03/2023, chiếm hơn 46% tổng tài sản giúp DPM chi trả mức cổ tức hấp dẫn hàng năm. Tỷ lệ nợ vay ngắn hạn và dài hạn/vốn chủ sở hữu Q1/2023 chỉ ở mức 5%.
Năm 2023, chúng tôi dự phóng doanh thu và lãi ròng ở mức 15.220 tỷ đồng và 2.144 tỷ đồng, giảm lần lượt 18,3% và 61,4% so với cùng kỳ: 1) Biên lợi nhuận gộp giảm 42,1% xuống 25,9%; 2) Giá bán trung bình ước giảm 31% so với cùng kỳ; 3) Dự đoán sản lượng kinh doanh Urê đạt 812 nghìn tấn, tăng 3% YoY, NPK Phú Mỹ đạt 144 nghìn tấn, tăng 12% YoY, phân bón tự doanh đạt 236 nghìn tấn, tăng 13% YoY.
EPS forward 2023 ước đạt 5.483 đ/cp, tương ứng P/E forward ở mức 6,0 lần. Chúng tôi đánh giá Tích cực dành cho DPM: 1) vị thế hàng đầu trong lĩnh vực phân bón và hóa chất; 2); tỷ suất cổ tức hấp dẫn, với mức trung bình hàng năm từ 10% đến 40% bằng tiền mặt; 3) giá phân bón kỳ vọng hồi phục từ nửa cuối năm 2023.
